今年以来，中国股市出现了23年历史上从未有过的奇观：代表周期性行业的大盘股指数在去年收盘指数2278点以下，不断地往下走，在熊市的泥潭中难以自拔；而代表新兴产业的创业板、中小板指数不断往上走，接连创新高，呈现一派大牛市景象。至本周三达到了极致：上周指数仅涨4.3%，上证50仅涨1点，沪深300涨6.9%，而中小板却涨40.2%，创业板暴涨106.5%。指数的这种结构性分道扬镳，颠覆了传统的以上证指数来判定大盘的强弱、“市盈率越低越有投资价值”、“背离了上证指数走势的小盘股指数必然会补跌”、“大盘走熊，所有股票都将一起走熊”的陈旧观念。故我称之为“中国股市的颠覆性变革”。

怎样看待这样的变革？

应坦承“大盘蓝筹股有罕见投资价值”是明显的错误判断。过去的一年，从证监会前主席，到中国证券协会，再到两个交易所，以及一些主流媒体，都向市场发出了一个最强音：“大盘蓝筹股有罕见投资价值”。而其实，当时党中央和国务院已经在反复强调“调结构，转方式”方针，十二·五规划也明确无误地在落实“调结构，转方式”的新政策取向。但是不知何故，股市的管理层却认为，传统的，周期性的大盘股有罕见投资价值，从而误导了亿万投资者把资金转向了大盘股。对此，我在当时，就强烈地、据理力争地唱反调，并讥讽所谓的“罕见”，不是指罕见的“大”，而应是罕见的“小”，甚至是“很少看得见”从而被大量的读者诟病。但时间是最好的裁判官。一年和半年后，看看新一届政府如何坚定不移地强调降速度、调结构、抑过剩、去杠杆、促转型、抓升级，再去看看当时所谓有罕见投资价值的大盘股，如钢铁、水泥、建材、石化、有色、煤炭、基建、造纸、白酒等，都已变成了过剩产业，其股价走势，宛如崩盘，广大机构和投资者蒙受了不可估量的损失，实令人痛心。

被许多人尤其认为有投资价值的银行股，也因为经济减速、调贷款结构、去过剩、以及12万亿理财产品和12万亿地方融资平台中隐含的坏账风险等压力，更因为银行业资本充足率缺口高达1万亿，像招行那样开口就是再融资350亿的案例将没完没了，故靠再融资才能支撑业绩的银行股，也同样缺乏投资价值，故被著名国际投行抛得一股都不剩。

因此，我认为，投资者为了停损，为了自我救赎、扭亏为盈，就必须从“大盘蓝筹股有罕见投资价值”的迷梦中惊醒过来，从“市场风格必将转换”的幻想中惊醒过来，抓紧时机对自己的仓位进行“调结构”。对大盘股价值的这种颠覆，不是倒退，不是非理性，而是拨乱反正、廓清迷雾，是理智和明智的表现。

创业板牛市是打造经济升级版的正确反映

从创业板增幅达30%起，在市场一片质疑和“补跌”声中，我就鉴于全世界没有一个指数是在开盘指数之下的事实，大胆预言，创业板将是中国股市最有前途、发展空间最大的指数,认为以创业板为代表的股市升级版，是打造中国经济升级版的重要载体。

如果说，美国走出金融危机是靠新兴产业的“四大金刚”，即苹果电脑、页岩气、3D打印、特斯拉，那么，中国经济的复苏和转型，就要靠新兴产业的“新五朵金花”，即节能环保、新一代信息技术和信息消费（互联网、物联网、3D打印、4G、手游、智慧城市、云计算、机器人等）、医药（中药和生物医药）、文化传媒、新能源（锂电池、液燃气、光伏、LED）。

许多人至今不看好中国的创业板、升级版，实际上仍然是“外国的月亮比中国圆”的观念在作祟。殊不知，中国独有的14亿人口的巨大消费市场，将会使新“五朵金花”大放光彩。从长期看，它们对中国经济的发展将潜力无穷，是中国崛起的重要力量。中外近代史上，各国每一次走出金融危机，都是靠经济转型，靠新兴科技的拉动。从这个高度来看待创业板和升级版，就不至于心存反感，格格不入，一味诋毁，甚至在创业板每一次调整时就切齿诅咒。

如今创业板、中小板以及主板中的新兴成长股，已占据沪深股市一半以上的股票，已成了整个大盘的领头羊和人气风向标。一旦创业板跳水，大盘指数也绝没有好果子吃。所以，不管人们是否参与了创业板，都应满腔热情、百般呵护创业板。每一次大跳水，都是精心择股、逢低介入的好机会。

加强顺势操作和精细化操作的意识

由于受到调结构、不刺激、抑过剩、去杠杆、再融资、机构和投资者不断弃大换小，以及期指做空等压力，上证指数日益失去了对大盘的指向意义，只需让“暴力哥”去全力守护2000点平台即可。

正是上周我担忧的2000点平台守住，本周升级版的股票就可此起彼伏，漫天“飞舞”，创业板才第五、第六次创出新高。往后，投资者关注的重点应是创业板走势。尽管周四创业板跳水4.4%，但别忘了，它前三天暴涨了8%。故不要轻易地说：“创业板见大头部”，“行情结束，将接连大跳水”，而应客观分析，顺势操作。一般而言，在连续上涨、见到放量长阴之后，有三种可能的走势：第一种，连续放量下跌，破5周均线（今在1087点，下周在1100点左右），锁喉波段调整。第二种，箱型震荡整理（1100点~1200点）。第三种，缓上——急落——再缓上。后市究竟是哪一种走势，需密切关注。最强的是第三种，即指数盘中震荡，阴阳交错，稳中有涨，不断创新高，但成交量温和，在300亿以内。第二种走势也有利于个股行情。

但是，对升级版的操作，不能单纯看板块，一味追捧涨幅已大的老领头羊，而应扩大视野，精耕细作。只要是升级版的高成长股，不管在那一个指数板块，都应一视同仁。尽量选择市盈率在20倍~30倍的中价股。尽力去发掘集多种热门题材于一身、眼下刚显山露水的高成长股。不能以中报的好坏来评判年报，谨防主力的诱多和诱空陷阱。

尤其要打破单纯用市盈率来估值的旧观念，强化用市净率估值的新观念。诚然，就市盈率来看，创业板的市盈率已到达50倍左右，与大盘股相比确实显得较高。但是，当今国际股市已经不用市盈率来估值了（即PV），对新兴产业的高成长股市，是采用市净率估值(即PB)，通常可以容忍5倍~7倍市净率。因为，新兴产业的股票具有的四种成长性，即购并重组式的成长性，产业转型、业绩出现拐点式的成长性，消费市场占有率大幅提升式的成长性，以及通过股本扩张、今后市值能做大式的成长性。

一旦经过周密的财务报表分析和去上市公司实地调查研究，对这些中成长性的个股，估值应与适度宽容。如果仅用市盈率作为标尺，来对高成长股估值，那就永远与“新五朵金花”中的高成长黑马无缘了。

尽管我仍看好创业板，但仍希望：马儿啊，你慢些走！

华东师范大学企业与经济发展研究所所长 李志林